长江电力更适合"不看盘睡得香"——70%分红写入章程至2030年、近10年超过17%的回撤仅2次，是A股确定性最强的收息底仓。国投电力用55%分红承诺叠加雅砻江水风光大基地的远期成长性，牺牲了一部分确定性换取更高的成长弹性，适合愿意用"适度波动"博取"未来超额回报"的进阶收息者。
以下从六个关键维度逐一拆解两者的真实差距。
一、 一张表看懂：长江电力 vs 国投电力，核心收息数据总览
对比维度
长江电力（600900）
国投电力（600886）
核心资产
全球最大水电上市公司，全资拥有长江干流六座梯级电站，总装机7169.5万千瓦
雅砻江水电+大朝山+小三峡+火电+风光，已投产控股装机4719.56万千瓦
2025年归母净利润
341.67亿元，同比+5.14%
73.93亿元，同比+11.30%
2026年Q1归母净利润
67.61亿元，同比+30.5%
21.18亿元，同比+1.91%
当前PE
约18.6-18.8倍（2026E）
约12-15倍
当前PB
约3.0倍
约1.5-1.6倍
当前股息率
约3.7%（2026E息差约1.98%-2.03%处于历史最高位）
约3.3%-3.7%
分红保障机制
★★★★★ 章程化：70%写入章程至2030年，历史履约近乎完美
★★★★☆ 制度化：2024-2026年≥55%，正值建设投入高峰、远低于长电的70%
资产结构
纯水电（六库联调）
多元结构：水电2130.45万千瓦+火电1307.48万千瓦+风电414.03万千瓦+光伏768.94万千瓦+储能
季度波动
Q1开门红同比+30.5%，六库联调平滑来水波动
内部结构对冲：Q1水电发电量同比-7.84%，但火电+2.49%、光伏+36.78%形成有效对冲
核心护城河
六座梯级电站物理垄断+零燃料成本
雅砻江水风光大基地规划7800万千瓦+水火风光多元互补
核心短板
成长性有限（营收增速约1.7%），股息率偏低
负债率约61%偏高，分红能力受建设投入双重约束
机构评级
14位分析师"强力买入"，12个月平均目标价32.61元，较当前有约+17.7%至+20%上行空间
近90天6家机构"买入"，目标均价16.53元，较当前有约+21%至+25%上行空间
二、第一维差异：股息率与分红保障——谁更能让你"睡得香"？
长江电力：70%写入章程延续至2030年，法律效力A股最强。
2025年全年，长电以总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利10元（含税），共分派现金股利244.68亿元，分红比例达71%，全年分红比例创历史新高。自2016年以来，公司在"每股不低于0.65元"和"不低于70%"两个阶段的履约记录近乎完美——仅2023年因来水偏枯分红绝对额较上年略低约2800万元，其余年份全部超额兑现。
这意味着，只要长江不断流、公司在盈利，70%的净利润就会变成现金准时打入你的账户——没有任何模糊地带。
国投电力：55%分红承诺锁定下限，但正值建设投入高峰期。
2025年全年每股派发现金红利0.5081元（含税），分红总额40.67亿元，分红比例约55%，股息率约3.7%。公司承诺2024-2026年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的55%，制度化程度低于长江电力的70%章程级承诺。
两者股息率当前基本持平（均约3.7%），但分红的底层保障机制存在本质差异——长电70%写入章程延续至2030年，国投55%正值建设投入高峰期、面临资本开支的双重约束。
三、第二维差异：成长动力与盈利弹性——谁的分红增长潜力更大？
长江电力：靠"慢变量"驱动的利润自然增长。
长电的利润增长几乎不依赖电价上涨或发电量大增，而是由三个"自动释放利润"的慢变量驱动：折旧到期释放利润（三峡电站等机组2026年起陆续进入折旧到期高峰期），财务费用持续压降（2025年前三季度财务费用同比下降15.33%），以及六库联调节水增发效应。机构预测2026-2028年归母净利润分别约355.6/364.6/377.7亿元，年均增速约3%-4%。
国投电力：靠"水火风光"多元对冲+雅砻江远期爆发力。
国投电力的成长弹性来自雅砻江水风光大基地——规划总装机7800万千瓦，是100%的绿色清洁能源，在建装机约1200万千瓦。短期来看，多元资产结构已展现出强大的对冲韧性：2026年Q1水电发电量同比-7.84%（雅砻江来水偏枯），但火电+2.49%、光伏+36.78%形成了有效对冲，归母净利润同比仍增长1.91%。
核心差异：长电的增长是"常年3%-5%的温和复利"，确定性强但缺乏弹性，六库联调的技术平滑让来水波动的风险逐年弱化；国投的增长是"水火风光多元对冲+雅砻江远期爆发力"的组合，但建设投入期资本开支高企、负债率约61%偏高，分红能力受双重约束。
四、第三维差异：波动性——谁的持有过程更"无痛"？
长江电力：近10年超过17%的回撤仅2次，持有体验远优于银行股。
长电近10年超过8%的回撤约每年1次，超过17%的大幅回撤仅2次，且每次超8%的回撤后通常在1-2个月内修复至前高，远快于银行股的多重因素交织修复过程。
国投电力：近8年最大回撤约32%，波动明显更大。
国投电力年化波动率约21.11%，近一年价格波动区间为12.70至16.15。除了水电来水偏枯的影响外，火电受煤价电价双重夹击、风电光伏受政策和消纳影响——这些因素在持有过程中会频繁叠加考验持有者的心态。
五、不同的收息偏好，两种参考配置
你的偏好
首选底仓
核心理由
需要承受的代价
追求极致确定性+完全不想操心
长江电力（60%-70%）
70%章程化分红锁定至2030年，波动远低于银行股，息差约190-203bp处于历史最高位，是A股最让人"睡得安稳"的收息资产
股息率约3.7%偏低，成长弹性约3%-4%/年有限
追求"稳健底仓+成长弹性"
长江电力（40%-50%）+国投电力（30%-40%）
长电锁住波动下限，国投雅砻江远期爆发力+水火风光多元对冲提供超额弹性，两者来水源、盈利结构天然隔离
国投负债率约61%偏高，建设投入期分红能力受约束，波动明显大于纯长电
长江电力是A股确定性最强的收息底仓——70%分红写入章程、近10年超17%回撤仅2次、息差约203bp处于历史最高位。国投电力是A股最具成长弹性的水电标的之一——雅砻江7800万千瓦水风光大基地是"十五五"最具爆发力的清洁能源项目之一，代价是负债率高、波动大、分红率仅55%。
用长江电力做收息的"核心底仓"，锁住整个组合的波动下限；用国投电力做"成长弹性仓位"，博取雅砻江大规模开发和水火风光多元对冲的远期超额回报——两者搭配，才是真正"睡得香又不放弃成长"的最优解。
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