九安医疗（002432.SZ），不愧是“妖股之王”。
老股民都知道，2021年11月，九安医疗美国子公司的新冠抗原家用自测试剂盒获得美国FDA应急使用授权（EUA），叠加当时美国疫情爆发带来的检测需求激增，它很快成为市场“新冠抗原概念”龙头。
随后，九安医疗迎来了一轮波澜壮阔的上涨行情。
2021年10月28日，九安医疗的盘中低点为5.80元/股（不复权），此后其股价持续蹿升，到2022年4月15日盘中创下99.12元/股高点（不复权），短短半年时间，大涨超16倍。
一直到今天，A股也很少有单只个股能在这么短的时间里涨这么多。
最近，九安医疗再度“走妖”，7月14日-20日，5个交易日录得3个涨停，20日当天虽以涨停开盘，却以大跌8.46%收盘，近乎收获一个“天地板”。
连续大涨后，又突然大跌，什么原因呢？
消息面上，7月14日晚间，公司发布2026年半年度业绩预告：预计归母净利润28亿元至34亿元，同比增长204.29%至269.50%，以预告中位利润计算，动态市盈率不足7倍，极低的估值瞬间点燃了市场热情。
不过，业绩预告只是导火索，真正让市场躁动的，是月之暗面（Kimi）IPO的消息。
7月17日凌晨，月之暗面发布全球最大开源模型KimiK3，总参数达2.8万亿，据称其编程跑分能力已超越ClaudeFable5。
7月19日，据《科创板日报》报道，月之暗面已向投资人发送上市议案，预计最快6个月内完成港股上市，投前估值达315亿美元。今年6月，其ARR（年度经常性收入）已达3亿美元，3个月内翻了3倍。
消息一出，Kimi概念股全线暴涨，九安医疗作为"Kimi影子股"连续大涨。
大家可能好奇，九安医疗和月之暗面，到底有什么关系？
事实是，九安医疗是月之暗面的股东，持股比例约在3.5%-4%之间。
2023年8月，公司通过全资子公司九安香港向月之暗面投资1000万美元，2024年3月又追加2000万美元。当时Kimi估值还不到100亿元人民币，如今新一轮目标估值已喊到2200亿。
而今天之所以从涨停板一路杀到快跌停，主要是因为市场正在杀科技股估值，恐慌情绪蔓延，九安作为科技股的创投机构，也一并受到拖累。
当然，最核心的原因是，仅从主营业务来看，九安医疗的业绩表现实际并不理想。
2025年全年，九安实现营业收入13.66亿元，同比下降47.32%；但归母净利润22.67亿元，同比增长35.84%，营收腰斩而利润大增，主要是投资收益与公允价值变动收益合计28.32亿元的贡献，而非主营业务本身带来的增量。
2026年上半年，公司预告业绩大增，靠的，主要也还是投资收益。
公司在公告中明确表示，业绩大幅增长“主要系公司在科创投资领域的布局收益显现，报告期内底层标的估值上涨”。
除了投资月之暗面，九安医疗还投了DeepSeek.
公司全资子公司九安香港出资7.5亿元，通过天津拾象投资间接持有杭州深度求索（DeepSeek）约0.21%股权，后者目前已启动第二轮融资对接，综合市场信息，其当前的意向估值价格为4800亿元左右。
在疫情期间，九安医疗曾经大赚一笔，2022年，其扣非净利润曾达到惊人的163亿元。
新冠过后，失去市场需求，九安医疗业绩增速难以避免地下滑，这倒逼其另辟蹊径，用疫情期间挣来的钱投资，就是非常好的增量方向。
就目前的结果而言，九安做的很好。
但这也带出来一个问题，我们该如何给当前的九安医疗估值？
如果用医疗器械公司估值，2025年营收仅13.66亿元且持续下滑，传统PE/PB框架难以支撑337亿市值；
如果用创投平台估值，百亿金融资产、每年20至30亿元投资收益，但创投的NAV估值法在A股并不流行，且投资收益波动性极大；
如果用AI概念股估值，持股DeepSeek仅0.21%、月之暗面股权比例很低，AI属性更多是"概念"而非"实质"。
截至7月20日收盘，公司市盈率（TTM）约14.72倍，市净率1.56倍。
东北证券给予"增持"评级，预计2026至2028年归母净利润分别为27.15/31.47/38.81亿元，对应PE分别为13.35/11.52/9.34倍。
需要注意的是，机构预测高度依赖投资收益的持续兑现，而公司自身在业绩预告中明确提示，科创投资无保本或最低收益承诺，底层标的股权比例较低，不参与经营且无法形成控制。
当前股价更像是市场对其"AI创投平台"叙事的一次性定价，而非对公司内在价值的审慎评估。
而投资的本质始终是对未来现金流的折现。当前337亿的市值中，有多少是对医疗主业的定价？有多少是对已有投资组合的定价？又有多少是对"下一个DeepSeek"“下一个kimi”的期权定价？
这些问题的答案，决定了九安医疗接下来会怎么走。
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